历经三次递表、两次折戟后，深圳手回科技集团有限公司（手回集团开云体育，02621.HK）于近日通过港交所主板上市聆讯，为其长达18个月的IPO征途扫清要津禁锢。

证据公告，手回集团策画在人人发售0.24亿股股份，其中0.22亿股股份为国外发售股份，香港公斥地售股份243.6万股，刊行区间为5.84至8.08港元，本次IPO募资限制至多为1.968亿港元，预测将于5月30日驱动在香港联交所主板往来。

在取悦两年亏蚀、对赌条约到期压力趁早年不断层内耗风云等多重挑战下，这家以“小雨伞保障”品牌着名的保障科技公司，终于迎来本钱市集的入场券。但值得疑望的是，面对功绩波动、投资者赎回风险及行业洗牌等恒久熟悉，手回集团的明天证实，仍值得抓续善良。

功绩波动较大，两年净亏蚀近5亿

证据官网，手回集团树立于2015年，由腾讯团队、保障专科团队以及医疗健康团队聚拢创立， 是一家专注于互联网保障及大健康产业的科技公司。据招股书，筹备公司弗若斯特沙利文公开的行业数据自大，在2023年恒久东说念主身险市集会，手回集团占据了7.3%的份额，以此筹备，手回集团是中国第二大线上保障中介劳动机构。

招股书先容，业务收入组成上，手回集团旗下领有小雨伞、咔嚓保、牛保100三个相反化的在线营销平台。其中“小雨伞”是班师面向C端用户的直营平台，为个东说念主客户提供保障居品，“咔嚓保”则通过保障代理东说念主群体拓展分销渠说念，“牛保100”以团聚B端妥洽伙伴，借助企业机构资源拓展营收。

营收占比上，招股书自大，来自B端渠说念的“牛保100”在2024年孝顺了8.65亿元收入，占手回集团保障往来劳动总收入的62.8%，驰名度最高的“小雨伞”带来的直销收入仅为2.93亿元，占比只须21.3%，来自“咔嚓保”渠说念的收入为2.2亿元，占比为15.9%。

从集团举座的财务情况来看，手回集团连年的证实出较大的波动。

招股书自大，2022年至2024年，公司营收辨认为8.06亿元、16.34亿元、13.87亿元，2023年同比激增102.7%，但2024年又骤降15.1%。净利润更是贬抑乐不雅：2022年瞬息盈利1.31亿元后，2023年与2024年辨认亏蚀3.56亿元、1.36亿元，两年累计亏蚀达4.92亿元。

证据招股书，这一波动与行业计谋疏导密切联系。2023年下半年以来，“报行合一”计谋徐徐全面引申，要求保障公司佣金支拨与备案数据一致，班师导致手回集团恒久寿险平均首年佣金率从2022年的34.6%降至2024年的21.5%。与此同期，恒久寿险居品需求萎缩，其收入占比从2022年的50%跌至2024年的33.8%，而短期险种占比栽植至22.2%，但后者佣金率更低，进一步压缩利润空间。

更深层的风险或开始于手回集团收入结构相对单一。手回集团99%以上收入依赖保障往来佣金，工夫劳动收入占比不及1%。尽管公司试图通过“小雨伞”“咔嚓保”“牛保100”三大平台构建相反化分销收罗，但中枢收入仍依赖B端妥洽伙伴的“牛保100”平台，其2024年孝顺收入占比高达62.8%，突显业务样式脆弱性。

对赌条约倒计时，上市募资用途直指“补血”

手回集团这次上市冲刺，内容是一场与时辰的“竞走”。

招股书败露，公司在A轮至C轮均与投资者（即红杉中国、经纬创投、歌斐财富等机构）商定了包含撤资权在內的非凡职权要求，若未能在2025年9月30日或初度递表（即2024年1月12日）后18个月内完成上市，投资者可要求按约订价钱回购股份。

条约要求严苛：天神轮投资者赎回价为“本金+利息”，A轮至C轮则需按“本金+利息”“本金150%+未分派利润”或“公允市值”中的最高者试验。若触发赎回，手回集团需支付金额可能远超其2024年末仅存的1.13亿元现款储备，资金链将濒临断裂风险。

由此不出丑出，手回集团短短一年半时辰三次向港交所递表，除了但愿通过IPO从本钱市集融资补血现款流外，来自对赌条约的压力贬抑小觑。

压力之下，手回集团上市募资用途直指“补血”。招股书中，手回集团容许，召募资金约60%资金拟用于优化销售收罗与研发，剩余部分补充流动性及并购。但值得疑望的是，其研发插足占比从2022年的6.6%降至2024年的3.7%，销售用度却长年高居9%-12%。

不断层曾爆出“抢公章”内耗事件

手回集团的成长史中，一段不断层“内耗”事件曾激发外界善良。

2020年5月，手回集团首创东说念主之一、时任小雨伞董事长徐瀚在一又友圈控诉同为手回集团首创东说念主的CEO光耀“篡权”，称光耀运用不断员权限抢掠其企业权限并强夺财务章，激发公论哗然。尽管两边数小时后以“诬蔑”妥协并直播秀“昆季情”，但半年后，徐瀚仍消极离场，创立竞品平台“乐橙云服”。

这场“抢公章”闹剧表示了公司惩处的深层裂痕。招股书自大，光耀现在通过控股实体抓股29.68%，而徐瀚的名字已全齐隐没。尽管公司强调“业务闲居运营”，但首创团队分裂、中枢高管荡漾的暗影是否散去外界仍未可知。

此外，手回集团旗下子公司屡次因违纪受罚。2020年，小雨伞保障因“返利”被罚12万元；2023年，创信保障销售因三项违纪被罚5万元。这些或加重投资者对里面终局与合规能力的担忧。

手回集团此番过聆讯，虽暂时缓解对赌危急，但前路大致并抗击坦。行业层面，蚂蚁保、腾讯微保等流量巨头挤压中小平台，同期头部保障公司“去中介化”趋势不减；里面层面，功绩波动与业务单一亟待破局。若无法在上市后杀青“科技赋能”容许、拓展第二增长弧线，手回集团上市后能否一帆风顺，在现在来看依然未知数。

采写：南齐·湾财社记者 刘常源开云体育